通信行业深度研究4G系列报告之一:业绩反转助估值修复,传输网相关弹性最足

发布时间：2013-03-28

     中移动13年开建4G,传输网投资大增50%。    

    (1)4G作为下一代通信技术,已经在全球取得广泛应用,预计国内4G牌照将于13年下半年发放,但中移动将提前建设,年初即开始布局。

    (2)预计13年国内运营商投资合计增长10%,其中传输网是增长最快的细分领域,增速高达50%,而无线网络和宽带接入投资基本持平。

    09年3G建设,子行业受益情况。

    (1)09年是3G投资元年,无线网络投资增长101%,传输网投资增长17%,宽带接入投资增长3%。

    (2)09年净利润增速最高的子行业是:光纤光缆(YoY101%,光纤量价齐升)、宽带接入设备(YoY134%,受益3G溢出投资)、网络测试优化(YoY118%,受益无线投资高增长)。

    (3)09年表现偏弱的是光网络器件和无线网络器件厂商,原因是来自客户和竞争对手的价格压力,以及间接出口比例相对较高。

    13年4G建设,子行业景气度梳理。

    (1)09年增速领先的子行业13年预计:

    a)光纤光缆,虽不会再次提价,但需求受传输网拉动明显,足以消化厂商的产能扩张,预计量升价平,业绩较12年大幅改善;b)宽带接入设备,继续受益4G溢出投资(来自华为、中兴的低价竞争和旧站址共建节省的工程费用);c)网络测试优化,需求预计温和增长,原因是无线网络投资增速不高,同时4G未正式发牌,没有用户负载,减弱网络测试优化压力。

    (2)其他预计13年高增长的子行业:a)传输网设备,受益传输网投资大增,且都是扩容订单,毛利率无压力;b)网络工程,4G基站密度提升带动需求增长;c)网络设计,4G需求或间接利好民营设计院。

    预计业绩反转带来估值修复,上调行业评级至“看好”。

    (1)10~12年通信设备行业业绩持续恶化,板块估值跌入谷底。

    (2)13年,4G拉动运营商投资回暖,尤其是传输网投资大增50%,预计通信设备行业13年业绩将出现普遍好转。

    (3)预计持续的正面信息将推动行业估值修复,行业整体PE回到32倍历史均值(当前19倍),低估值的光纤光缆PE也将回到22倍历史均值(当前15倍),上调行业评级至“看好”。

    推荐“低估值”+“传输网受益”:光纤光缆、传输网设备、宽带接入。

    (1)在传输网50%投资增长和行业估值修复的预期下,我们沿着“低估值”和“传输网受益”两个方向寻找投资标的。

    (2)推荐以下三个方向:a)估值最低、受益传输网投资的光纤光缆,标的:通鼎光电、中天科技、亨通光电:b)低估值、最受益传输网投资的传输网设备,标的:烽火通信;c)低估值、存在预期差(市场未充分认识到4G溢出投资)的宽带接入设备,标的:日海通讯、新海宜。

                                                                                                                                                      研报：申银万国证券